MoneyDJ新聞 2026-10-20 07:54:15 黃文章 發佈

《ETF Database》報導，油價上漲通常被視為通膨升溫的警訊，但索恩伯格投資管理公司（Thornburg Investment Management）認為，如果高油價持續過久，反而可能壓低通膨。原因在於，能源成本不僅推高運輸、製造與消費品價格，也會侵蝕家庭可支配所得、壓縮企業利潤，進而削弱整體需求，甚至提高經濟衰退的風險。

索恩伯格投資組合經理王磊與投資組合專家凱文·遠藤在其報告《高油價的通縮悖論》中指出，持續高漲的油價最終可能成為實質經濟的一種隱形稅負，侵蝕家庭可支配所得、抑制總體需求，並為經濟成長放緩甚至陷入衰退埋下伏筆。

報告指出，高油價並不一定會讓通膨持續居高不下，反而可能創造通膨最終大幅回落的條件。報告指出，高油價造成的壓力不僅體現在加油站的燃油價格上。食品與各類商品價格上漲，會進一步加重家庭負擔；與此同時，企業也必須承受成本上升的壓力，導致利潤率受到擠壓，並可能減少招聘。

根據報告，1979年至1980年伊朗革命期間，全球石油產量減少約4%，油價隨後上漲逾一倍。在這次事件、1973年至1974年的石油輸出國組織（OPEC）石油禁運，以及2008年油價飆升期間，聯準會的貨幣政策都曾呈現先升息、後降息的模式。

報告指出，隨著需求轉弱，景氣循環類股及能源成本敏感的企業將面臨逆風。相較之下，公用事業、民生必需品及醫療保健等防禦型產業，以及品質較佳的固定收益資產，都值得在投資組合中採取加碼配置。

高油價對企業的衝擊，會進一步放大需求降溫的效果。能源密集型產業，例如航空、物流、化工及部分製造業，往往難以立即將所有新增成本轉嫁給客戶。若企業為維持市場競爭力而自行吸收成本，利潤率便會下降；若選擇全面漲價，又可能因消費者購買力減弱而流失訂單。當企業開始減少資本支出、延後投資或放緩招聘，勞動市場與家庭所得便可能受到影響，形成「能源成本上升、消費減弱、企業獲利下降、投資與就業放緩」的連鎖反應。

這也說明，高油價的通膨效果具有時間差。短期內，能源價格上升直接推高整體通膨；中期而言，企業成本轉嫁可能使核心商品價格受到影響；但如果高油價長期侵蝕實質所得，總需求便可能轉弱，逐步壓低其他商品與服務的價格壓力。換句話說，油價上漲與通膨並非永遠呈現單向關係，經濟所處的階段、消費者的承受能力，以及企業能否轉嫁成本，都會影響最終結果。

對金融市場而言，若油價上漲主要反映供應受阻，市場初期可能擔憂通膨再起、利率維持高檔；但如果高油價逐漸造成需求破壞，市場的焦點便可能轉向經濟衰退與企業獲利下滑。屆時，即使整體通膨開始降溫，也不代表金融市場必然走強，因為利率下行可能是經濟惡化的結果，而非單純的利多。投資人必須分辨通膨下降究竟來自供應改善，還是來自需求衰退，兩者對股票、債券與能源資產的影響可能截然不同。

（圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫）

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